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邵陽(yáng)市綏寧縣、普洱市景谷傣族彝族自治縣、攀枝花市東區(qū)、牡丹江市林口縣、淮安市洪澤區(qū)、鞍山市立山區(qū)、黃石市大冶市、昭通市綏江縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣、威海市榮成市
晉中市和順縣、日照市嵐山區(qū)、東莞市虎門鎮(zhèn)、玉溪市江川區(qū)、廣西桂林市恭城瑤族自治縣
臨汾市安澤縣、廣西桂林市靈川縣、萬(wàn)寧市北大鎮(zhèn)、廣西南寧市上林縣、邵陽(yáng)市北塔區(qū)、新余市分宜縣、朔州市右玉縣、七臺(tái)河市新興區(qū)
內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、安陽(yáng)市北關(guān)區(qū)、珠海市金灣區(qū)、怒江傈僳族自治州瀘水市、白山市靖宇縣、曲靖市馬龍區(qū)、海東市平安區(qū)、天津市河北區(qū)、濟(jì)南市歷城區(qū)
廣西玉林市博白縣、蕪湖市無(wú)為市、平頂山市石龍區(qū)、廣西桂林市資源縣、通化市輝南縣、重慶市合川區(qū)、儋州市木棠鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟阿巴嘎旗、六安市裕安區(qū)、延安市黃陵縣
果洛甘德縣、馬鞍山市雨山區(qū)、陽(yáng)泉市郊區(qū)、廈門市湖里區(qū)、云浮市羅定市、樂(lè)山市井研縣、三門峽市澠池縣、十堰市丹江口市
無(wú)錫市惠山區(qū)、上饒市鉛山縣、重慶市忠縣、鄭州市上街區(qū)、邵陽(yáng)市隆回縣、江門市江海區(qū)
信陽(yáng)市淮濱縣、臨夏臨夏市、云浮市新興縣、重慶市涪陵區(qū)、自貢市榮縣、呂梁市汾陽(yáng)市、天水市麥積區(qū)
南陽(yáng)市唐河縣、海口市秀英區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、普洱市江城哈尼族彝族自治縣
遵義市余慶縣、廣西桂林市資源縣、玉溪市峨山彝族自治縣、宿州市埇橋區(qū)、江門市臺(tái)山市、揚(yáng)州市江都區(qū)、洛陽(yáng)市洛龍區(qū)、天津市河北區(qū)
中山市港口鎮(zhèn)、玉溪市華寧縣、麗水市縉云縣、宜昌市西陵區(qū)、咸寧市赤壁市、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、天津市寧河區(qū)、昆明市石林彝族自治縣
江門市恩平市、臺(tái)州市三門縣、天津市河西區(qū)、青島市城陽(yáng)區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、汕頭市南澳縣
臨夏臨夏市、伊春市湯旺縣、濟(jì)南市平陰縣、內(nèi)蒙古赤峰市巴林右旗、咸寧市咸安區(qū)、沈陽(yáng)市沈北新區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣
隴南市禮縣、溫州市樂(lè)清市、朔州市山陰縣、重慶市墊江縣、河源市龍川縣、廣西南寧市興寧區(qū)
九江市共青城市、伊春市友好區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、天水市清水縣、廣西桂林市興安縣、鎮(zhèn)江市潤(rùn)州區(qū)、漳州市龍文區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、大慶市薩爾圖區(qū)、哈爾濱市通河縣
連云港市贛榆區(qū)、松原市長(zhǎng)嶺縣、大連市西崗區(qū)、寧德市福安市、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗
成都市都江堰市、嘉興市嘉善縣、廣西桂林市靈川縣、紅河石屏縣、雅安市天全縣、德州市臨邑縣
大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、福州市永泰縣、呂梁市汾陽(yáng)市、內(nèi)蒙古呼和浩特市回民區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、蚌埠市淮上區(qū)、淄博市張店區(qū)、宿州市泗縣、南平市建甌市
大理彌渡縣、廈門市海滄區(qū)、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、隨州市曾都區(qū)、廣西南寧市武鳴區(qū)、松原市寧江區(qū)、漳州市長(zhǎng)泰區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、黔東南黎平縣
北京市順義區(qū)、黔南平塘縣、伊春市友好區(qū)、楚雄祿豐市、阿壩藏族羌族自治州金川縣
內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼后旗、三沙市西沙區(qū)、南陽(yáng)市鄧州市、淄博市桓臺(tái)縣、寧波市鄞州區(qū)、沈陽(yáng)市法庫(kù)縣
廣西欽州市欽北區(qū)、東莞市虎門鎮(zhèn)、佳木斯市向陽(yáng)區(qū)、陽(yáng)泉市礦區(qū)、廣州市白云區(qū)、甘孜甘孜縣、蘇州市常熟市、寧波市海曙區(qū)
武漢市漢陽(yáng)區(qū)、自貢市自流井區(qū)、通化市東昌區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市庫(kù)倫旗、黃岡市黃梅縣、定西市漳縣
楚雄大姚縣、廣州市花都區(qū)、六盤水市水城區(qū)、忻州市原平市、臨夏臨夏縣、甘孜石渠縣、莆田市仙游縣
大連市甘井子區(qū)、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、安慶市迎江區(qū)、臨沂市沂南縣、汕頭市潮南區(qū)、揭陽(yáng)市普寧市、果洛久治縣
鐵嶺市調(diào)兵山市、漳州市龍文區(qū)、銅仁市江口縣、寧夏銀川市賀蘭縣、池州市青陽(yáng)縣
白銀市白銀區(qū)、雅安市蘆山縣、達(dá)州市通川區(qū)、漢中市洋縣、徐州市鼓樓區(qū)、北京市海淀區(qū)、湛江市吳川市、陽(yáng)泉市城區(qū)、臨夏康樂(lè)縣、贛州市南康區(qū)
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三亞市海棠區(qū)、廣西南寧市上林縣、阜新市彰武縣、怒江傈僳族自治州福貢縣、廣州市天河區(qū)
淄博市周村區(qū)、海北海晏縣、重慶市梁平區(qū)、大興安嶺地區(qū)塔河縣、揚(yáng)州市江都區(qū)、鄂州市華容區(qū)、廣西柳州市鹿寨縣、南通市海門區(qū)、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣
陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎賚諾爾區(qū)、萬(wàn)寧市山根鎮(zhèn)、昆明市五華區(qū)、成都市青羊區(qū)、黃石市大冶市、重慶市云陽(yáng)縣、寧波市北侖區(qū)、重慶市武隆區(qū)、濰坊市昌邑市
渭南市臨渭區(qū)、鷹潭市貴溪市、金華市磐安縣、溫州市龍灣區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、成都市新津區(qū)、定安縣翰林鎮(zhèn)、運(yùn)城市聞喜縣、黔西南貞豐縣
寧德市福鼎市、平頂山市寶豐縣、肇慶市德慶縣、濱州市陽(yáng)信縣、益陽(yáng)市赫山區(qū)、舟山市定海區(qū)、黔西南貞豐縣
杭州市上城區(qū)、白銀市平川區(qū)、甘孜雅江縣、株洲市攸縣、定西市岷縣、衡陽(yáng)市衡南縣
迪慶香格里拉市、廣州市天河區(qū)、大理大理市、安陽(yáng)市湯陰縣、馬鞍山市和縣
雙鴨山市友誼縣、臨汾市襄汾縣、重慶市南岸區(qū)、楚雄祿豐市、儋州市大成鎮(zhèn)、隴南市宕昌縣、濟(jì)南市歷下區(qū)、榆林市橫山區(qū)、北京市石景山區(qū)、瀘州市納溪區(qū)
伊春市大箐山縣、廣西來(lái)賓市金秀瑤族自治縣、南昌市安義縣、廣西百色市凌云縣、遼陽(yáng)市遼陽(yáng)縣、婁底市婁星區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)
定西市臨洮縣、信陽(yáng)市羅山縣、宿州市碭山縣、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫縣
紅河金平苗族瑤族傣族自治縣、永州市零陵區(qū)、麗江市華坪縣、長(zhǎng)春市綠園區(qū)、徐州市豐縣、呂梁市臨縣
大理南澗彝族自治縣、怒江傈僳族自治州福貢縣、雅安市名山區(qū)、淄博市張店區(qū)、黃南澤庫(kù)縣
涼山會(huì)東縣、煙臺(tái)市棲霞市、朝陽(yáng)市建平縣、畢節(jié)市黔西市、徐州市賈汪區(qū)、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、營(yíng)口市站前區(qū)、甘孜九龍縣、青島市平度市、通化市集安市
迪慶德欽縣、福州市晉安區(qū)、涼山喜德縣、綿陽(yáng)市游仙區(qū)、黔西南普安縣、宜賓市翠屏區(qū)、儋州市大成鎮(zhèn)、撫州市金溪縣、杭州市臨安區(qū)
六安市金安區(qū)、甘南迭部縣、成都市崇州市、常德市武陵區(qū)、吉林市昌邑區(qū)
呂梁市交城縣、洛陽(yáng)市澗西區(qū)、十堰市竹溪縣、葫蘆島市連山區(qū)、北京市石景山區(qū)、銅仁市江口縣、寶雞市千陽(yáng)縣、德陽(yáng)市羅江區(qū)、德州市慶云縣
松原市乾安縣、廈門市翔安區(qū)、北京市西城區(qū)、肇慶市四會(huì)市、太原市萬(wàn)柏林區(qū)、三明市大田縣、大理永平縣
滁州市南譙區(qū)、吉安市安?？h、深圳市龍華區(qū)、銅陵市樅陽(yáng)縣、惠州市博羅縣、廣州市南沙區(qū)、蘇州市常熟市
贛州市上猶縣、南昌市安義縣、紹興市越城區(qū)、北京市密云區(qū)、周口市項(xiàng)城市、玉樹(shù)雜多縣、大理漾濞彝族自治縣、綏化市慶安縣、錦州市古塔區(qū)、陽(yáng)泉市礦區(qū)
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忻州市河曲縣、寧德市古田縣、臨滄市滄源佤族自治縣、營(yíng)口市大石橋市、白城市洮南市
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四平市鐵西區(qū)、臨沂市沂水縣、涼山寧南縣、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、新鄉(xiāng)市封丘縣、常德市石門縣、玉溪市易門縣
贛州市崇義縣、晉中市祁縣、哈爾濱市通河縣、佳木斯市湯原縣、邵陽(yáng)市邵陽(yáng)縣、天津市北辰區(qū)、西雙版納勐臘縣、廣西河池市宜州區(qū)
三明市寧化縣、黃石市西塞山區(qū)、西安市藍(lán)田縣、武威市古浪縣、直轄縣天門市、鶴壁市鶴山區(qū)、永州市寧遠(yuǎn)縣
清遠(yuǎn)市清新區(qū)、長(zhǎng)沙市寧鄉(xiāng)市、哈爾濱市延壽縣、株洲市淥口區(qū)、保山市昌寧縣、上饒市弋陽(yáng)縣、嘉興市桐鄉(xiāng)市、昭通市昭陽(yáng)區(qū)、廣西河池市宜州區(qū)、曲靖市富源縣
重慶市萬(wàn)州區(qū)、撫州市廣昌縣、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、迪慶德欽縣、聊城市冠縣、大慶市肇州縣、廣州市從化區(qū)、合肥市蜀山區(qū)、漢中市城固縣
財(cái)說(shuō)| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場(chǎng)為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過(guò)發(fā)行股份方式，收購(gòu)山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對(duì)方持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價(jià)為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開(kāi)低走，收盤跌9.4%。
低價(jià)增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實(shí)業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實(shí)業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實(shí)際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國(guó)宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺(tái)。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。由于所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無(wú)望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對(duì)分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實(shí)控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實(shí)控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過(guò)魏橋鋁電持有宏拓實(shí)業(yè)的比例達(dá)到95.595%，相對(duì)更高。因此，此次交易發(fā)行價(jià)較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部本次定價(jià)基準(zhǔn)日為第六屆董事會(huì) 2025 年第一次臨時(shí)會(huì)議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.67元/股，發(fā)行價(jià)不高于交易均價(jià)80%，即5.34元/股，這也是定價(jià)最低的一種計(jì)算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價(jià)，發(fā)行價(jià)相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長(zhǎng)空間受限，盈利下滑在即
本次收購(gòu)標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)2023年和2024年?duì)I收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻(xiàn)超過(guò)6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達(dá)645.9萬(wàn)噸，氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1,900萬(wàn)噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國(guó)企業(yè)第二、民營(yíng)企業(yè)第一。
不過(guò)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實(shí)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間。
2017年國(guó)家發(fā)改委等四部委通過(guò)656號(hào)文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬(wàn)噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束。這一政策旨在遏制無(wú)序擴(kuò)張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項(xiàng)目必須通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報(bào)告，截至2025年3月，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬(wàn)噸，實(shí)際開(kāi)工產(chǎn)能4372.5萬(wàn)噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計(jì)2025年底開(kāi)工產(chǎn)能將達(dá)4429萬(wàn)噸，逼近4500萬(wàn)噸上限。
價(jià)格方面，鋁價(jià)相比2021年最高點(diǎn)的2.4萬(wàn)元/噸有所回調(diào)，目前在2萬(wàn)元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)對(duì)鋁價(jià)有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測(cè)未來(lái)鋁價(jià)或略有下跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實(shí)業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測(cè)，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對(duì)外銷售的電解鋁進(jìn)一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面看，宏拓實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營(yíng)收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤(rùn)分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例高
值得注意的是，宏拓實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高。
2023年和2024年，宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋及其子公司進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)自備發(fā)電廠來(lái)降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見(jiàn)的做法。
但宏拓實(shí)業(yè)從集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實(shí)業(yè)向國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購(gòu)價(jià)格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌?chǎng)價(jià)格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購(gòu)價(jià)格系錨定國(guó)家電網(wǎng)電價(jià)并聯(lián)動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實(shí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2023年宏拓實(shí)業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)因自備電廠開(kāi)展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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