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財說|股價翻倍，樂高樂園概念股金馬游樂被高估了嗎？|界面新聞 · 證券
受上海樂高樂園開園在即的熱度催化，A股相關概念公司股價紛紛異動，其中金馬游樂（300756.SZ）股價實現翻倍。
樂高樂園與金馬游樂有何關聯？金馬游樂的市值是價值使然還是熱點炒作？
供應上海樂高樂園部分游樂設備
金馬游樂是一家專業(yè)從事游樂設施開發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，主要產品為大型游樂設施，具體包括滑行車類游樂設施、飛行塔類游樂設施、觀覽車類游樂設施、轉馬類游樂設施、自控飛機類游樂設施及其他各類游樂設施。市場之所以篩選出金馬游樂，是因為相對于其他上市企業(yè)，金馬游樂與上海樂高樂園的關聯度相對較高。
早在2022年，一份招標項目名稱為“得寶飛機、杰伊的重力訓練、樂高游船之旅、積木旋轉木馬、花燈”等五套騎乘設備，項目編號為0705-224001084007，招標人為上海樂高樂園有限公司，該項目的中標人正是金馬游樂。另外，在與樂高樂園合作之前，金馬游樂就已通過國際頂級項目檢驗（如環(huán)球影城、迪士尼），其VR/AR互動及智能化控制技術達到國際水平，這也是其獲得上海樂高樂園訂單的關鍵競爭力。金馬游樂為上海樂高樂園定制的飛行塔類設備 “得寶飛機”，其音樂、燈光及動畫均融入樂高 IP 元素，整體造型貼合樂高積木風格，游客可在此項目中體驗飛行塔類設備的樂趣。值得注意的是，后續(xù)安裝調試、定期維護和升級服務將持續(xù)貢獻現金流，這也是市場選擇金馬游樂作為樂高樂園概念龍頭股的重要原因。
不過，此次金馬游樂的股價上漲其實原因不只是上海樂高樂園即將開園，行業(yè)政策、市場預期等因素疊加均是構成此番股價上漲的合力。
近期文旅產業(yè)復蘇預期強烈，同時政策支持力度不斷加大，推動其快速發(fā)展。金馬游樂作為游樂設施供應商，充分受益于這一行業(yè)趨勢。此外，近年來隨著消費端的政策扶持以及旅游市場的復蘇，游樂行業(yè)逐漸成為投資者關注熱點。
金馬游樂近期的財務數據端也印證了這點。2024年Q4至2025年Q1，公司連續(xù)兩季度營收同比增速轉正（2025年Q1營收1.19億元，同比增長22.72%）。市場對游樂行業(yè)未來發(fā)展預期樂觀，金馬游樂股價也因此受到提振。
盡管眾多利好集于一身，但金馬游樂值得翻倍嗎？
一季度凈利虧損
金馬游樂去年營收5.77億元，同比下降21.88%，主要因為交付訂單以中小型產品為主。值得注意的是，金馬游樂2024年年報中并未披露與上海樂高樂園相關的訂單收入確認信息。
2025年一季度，金馬游樂營收1.19億元（同比增長22.72%），訂單有所復蘇，但凈利潤虧損66萬元，主因是毛利率下降（31.74%，同比-11.45個百分點）。
上海樂高樂園的設備交付及收入確認需遵循工程進度，是否已完全計入金馬游樂收入目前還是未知數。金馬游樂2025年一季度經營活動現金流凈額-4160萬元（同比-222.29%），應收賬款占凈資產比例高企。
雖然金馬游樂在互動平臺表示正積極通過各種形式與包括樂高在內的相關客戶達成合作，但目前尚未有明確的重大合作項目或深入的業(yè)務融合，其業(yè)務主要還是圍繞自身的大型游樂設施與虛擬沉浸式游樂項目等展開。
從相對估值看，金馬游樂市銷率6.64倍略低于行業(yè)平均6.77倍，顯示估值處于合理區(qū)間下限。但考慮到2025年Q1凈利潤續(xù)虧，且凈資產收益率（ROE）降至-0.48%，當前估值仍需業(yè)績拐點驗證。
此外，金馬游樂目前營收增長主要來自中小型設備交付加速，背后的原因是由于國內主題公園投資收縮，高單價大型設備交付量減少。而增收不增利現象其實就表明了中小型設備方向的業(yè)務并不是一門很好的生意。中小設備方面行業(yè)內中小企業(yè)眾多，產品同質化嚴重，競爭對手可能通過降價搶占市場，導致公司綜合毛利率下降。
未來，金馬游樂盈利能否提升還要看大型設備方面業(yè)務能否取得突破。
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