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瑞銀全球股票交易“掌舵人”賀立言:全球投資焦點東移,警惕美股散戶情緒轉(zhuǎn)向|界面新聞

界面新聞記者 | 孫藝真

“我們看到人才正在回流香港。 從中長期視角來看,我看好中國內(nèi)地和中國香港市場的前景?!比疸y董事總經(jīng)理、瑞銀全球金融市場交易部主管賀立言(Neil Hosie)在受訪時談到。

在與界面新聞的交流中,這位在港生活超過20年、在亞洲股票領(lǐng)域擁有超過20年的從業(yè)經(jīng)驗的英國人,將香港稱作自己的“精神家園”和“最喜歡的城市”。從瑞信亞洲股票研究高管到瑞銀全球金融市場交易部主管,賀立言的職業(yè)生涯與亞洲市場緊密相連——每周往返倫敦、香港、東京等多地,統(tǒng)籌瑞銀現(xiàn)金股票交易、電子交易與風(fēng)險管理全鏈條業(yè)務(wù),見證著亞洲向“全球資本磁石”的蛻變。

在近期舉辦的2025瑞銀亞洲投資論壇上,界面新聞記者就當(dāng)前全球股市投資機遇及瑞銀合并瑞信后的業(yè)務(wù)變化等熱點問題專訪了賀立言。

瑞銀全球金融市場交易部主管賀立言(Neil Hosie)

全球投資焦點東移

“投資者對亞洲市場、對那些估值顯著低于美國市場的市場非常感興趣。從中長期視角來看,我對中國內(nèi)地和中國香港市場非常樂觀,我認為,市場應(yīng)該看到中國內(nèi)地和中國香港市場所代表的估值機會。”賀立言向界面新聞?wù)劦揭粋€重要變化——今年出席瑞銀亞洲投資論壇的美國投資者數(shù)量大幅增加。

賀立言表示,自去年9月以來,隨著中國利好政策的陸續(xù)出臺,全球資本對中國的投資熱度持續(xù)攀升。

在分析近期市場熱點時,賀立言對中美互降關(guān)稅的影響尤為關(guān)注?!斑@不僅利好電子、半導(dǎo)體等出口型產(chǎn)業(yè),更關(guān)鍵的是點燃了投資者的信心?!?/p>

他指出,當(dāng)前亞洲市場估值優(yōu)勢顯著:中國香港股市遠期市盈率約10.8倍,中國內(nèi)地約為13倍,而美股高達22倍,納斯達克更達28倍。這種“估值洼地”效應(yīng),正促使全球資本重新審視資產(chǎn)配置——他預(yù)計機構(gòu)投資者將以“緩慢但有節(jié)制”的節(jié)奏把部分資金慢慢從美國調(diào)配到亞洲與歐洲,其中,既有短期投機資金的試探,也有長期機構(gòu)投資者的布局。

“MSCI全球指數(shù)中72%的成分都集中在美國,或者說由美國公司代表。甚至,在這72%當(dāng)中,31%的權(quán)重僅由20家美國公司占據(jù)——這種集中風(fēng)險在我看來實在太高了?!辟R立言進一步解釋道,歐洲和亞洲是長期以來投資資金流入不足的兩個地區(qū)。從估值角度看,歐洲股票交易的遠期市盈率(PE)大約在15倍左右,處于低位。

在和界面新聞的深入交流中,賀立言明確談到:“我們看好中國,中國去年九月實施的政策措施效果很好,迅速提升了交易量?!?/p>

瑞銀全球股票交易“掌舵人”賀立言:全球投資焦點東移,警惕美股散戶情緒轉(zhuǎn)向|界面新聞

當(dāng)前,亞洲市場在全球投資版圖中的地位愈發(fā)凸顯,多個領(lǐng)域成為投資者關(guān)注的焦點。

賀立言認為,在人工智能領(lǐng)域,隨著深度求索(DeepSeek)出現(xiàn),亞洲的AI解決方案、云服務(wù)及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè),正成為投資者關(guān)注的焦點。 新能源汽車領(lǐng)域熱度持續(xù)居高不下;在環(huán)境科技方面,中國始終占據(jù)領(lǐng)先地位,太陽能、風(fēng)能等領(lǐng)域創(chuàng)新不斷。隨著全球?qū)夂蜃兓h題的重新重視,中國前沿環(huán)境科技有望迎來更大發(fā)展機遇;醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域同樣潛力巨大。受人口老齡化趨勢及醫(yī)療保健技術(shù)廣泛應(yīng)用的推動,該領(lǐng)域吸引了大量投資目光。

“我住在倫敦,生平第一次在倫敦道路上看到中國品牌新能源汽車時,感到技術(shù)質(zhì)量和價格令人驚嘆。雖然新能源汽車作為投資主題已經(jīng)存在很長時間,但它仍然是一個非常高質(zhì)的主題?!?/p>

美股散戶熱潮下藏暗礁

近年來,美國互聯(lián)網(wǎng)券商通過技術(shù)創(chuàng)新和低費率等策略發(fā)展迅速,尤其在散戶市場中占據(jù)重要地位。從未經(jīng)過歷熊市的年輕散戶,正用投機熱情推高市場泡沫。

訪談中,賀立言對美股的潛在風(fēng)險直言不諱。他表示,美國股市現(xiàn)在散戶融資杠桿率處于高位、ETF持倉處于高位、美國在指數(shù)中的權(quán)重集中度處于高位、流入美國小盤股的投資量也處于高位,所有這些因素都帶有一定的危險信號。

賀立言認為,其中最大的風(fēng)險是估值偏高。“目前,企業(yè)盈利表現(xiàn)是不錯的,但從市場信心和前景展望來看,公司發(fā)布的財報給出的未來預(yù)期和前瞻遠沒有以前那么樂觀。我認為,在那種不確定性水平下,高估值與不確定性并存是不合理的,應(yīng)該意味著股價會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)(Retreat)。”

“美股近年的漲勢很大程度上由散戶投資推動。“賀立言表示,一些數(shù)據(jù)中可以看到端倪,“在美國,占股票數(shù)量16%的、交易價格在1美元以下的低價股(意味著很多小盤股、投機性投資),其交易量卻占了總交易量的16%。這表明目前美國市場存在大量的投機性投資,而且估值也很高。因此,我認為機構(gòu)投資一直在緩慢地從美國流出,進入歐洲和亞洲的部分地區(qū)?!?/p>

賀立言表示,在一些散戶平臺上,投資者的平均年齡很低,“這意味著這些投資者從未經(jīng)歷過熊市?!?/p>

他提醒道,一旦散戶情緒逆轉(zhuǎn),高估值小盤股可能面臨劇烈波動,投資者應(yīng)聚焦股息穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的價值股,規(guī)避流動性陷阱,專注于那些擁有良好股息收益率、資產(chǎn)負債表上現(xiàn)金充裕、估值合理的股票;同時要盡量避開流動性差的股票,或者只是最近才獲得大量流動性但估值超高、且主要由散戶驅(qū)動的股票。

“我認為需要密切關(guān)注散戶活動、融資杠桿水平和資金流向。如果你開始看到這些指標(biāo)轉(zhuǎn)向,真正的危險在于散戶情緒可能轉(zhuǎn)為負面,并開始平倉(Unload positioning)。我認為這將對整個美國市場構(gòu)成風(fēng)險?!?/p>

“24小時交易”的實際邊界

隨著東京證券交易所、美國紐交所、芝加哥期權(quán)交易所等多地交易所先后宣布延長交易時間,近期,印尼證券交易所、納斯達克也正在計劃考慮延長交易時間?!?×24”全天候交易成為全球投資者和金融從業(yè)者普遍關(guān)注的切身話題。

從當(dāng)前全球主要股票市場交易時間來看,倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所、巴黎證券交易所每日交易時間為8.5小時;新加坡證券交易所交易時長為7小時;美國紐約證券交易所、納斯達克交易所為6.5小時;韓國證券交易所也曾在2016年延長過交易時間,由此前的6小時延長至6.5小時。

賀立言對此保持審慎觀點,他認為,雖然技術(shù)上已經(jīng)具備了實現(xiàn)24小時交易的能力,但交易時間延長并非提升流動性的關(guān)鍵因素。

“我并不認為,僅僅因為能夠?qū)崿F(xiàn)‘7×24’交易,股票的總交易量就會增加?!鄙罡蚬善苯灰最I(lǐng)域多年的賀立言直言,許多不同市場都嘗試過調(diào)整交易時長,有的延長、有的縮短。但總的來說,市場表現(xiàn)更多地取決于投資者對股票本身的興趣和其基本面估值,“延長交易時間,只是將原本集中在較短時間內(nèi)發(fā)生的交易量,分散到了一個更長的時間段里。”

“加密貨幣將全天候交易作為一個賣點來宣傳,加密貨幣的擁躉們常常會談?wù)搨鹘y(tǒng)金融(Traditional Finance)做不到這一點,他們批評傳統(tǒng)金融的一個點,就是其‘陳舊過時、無法實現(xiàn)全天候交易?!彼硎?。

賀立言直言,現(xiàn)實中,絕大部分交易仍將在標(biāo)準化交易時段內(nèi)完成。他舉例稱,團隊曾嘗試在亞洲時區(qū)上市美國股票,但“流動性從未特別高過”。 此外,瑞銀的機構(gòu)投資者們對24小時交易的需求并不高。

“我認為在標(biāo)準交易時段之外,流動性將是稀薄的,主要的交易量并不會發(fā)生在所謂的‘非正常交易時段’?!闭劦轿磥砜赡艿慕灰讜r間變化,賀立言認為,由于技術(shù)進步,許多市場確實具備在標(biāo)準交易時段之外進行交易的能力,但這更多會是一種補充性質(zhì)的交易時段(Add-on),例如,盤后有財報發(fā)布或者突發(fā)事件促使人們尋求流動性。

巨頭整合新業(yè)態(tài)浮現(xiàn)

談及廣受全球市場關(guān)注的瑞銀與瑞信的巨頭整合,作為瑞銀合并瑞信的親歷者,賀立言透露,合并后,瑞銀不僅吸納了大量來自瑞信的電子交易技術(shù),股票交易領(lǐng)域還在印度、日本、中東和北非(MENA)市場(包括沙特阿拉伯)、巴西和加拿大開辟了新的市場機會。

“我們的中央風(fēng)險簿(Central Risk Book)與高接觸度團隊(High Touch Sales Traders)形成互補。所有這些因素綜合起來,整合后,我們成為了全球股票業(yè)務(wù)領(lǐng)域的前三強(Top Three Player),這是我們首次在全球范圍內(nèi)達到如此領(lǐng)先地位?!彼劦秸虾蟮墓善苯灰讟I(yè)務(wù)情況。

業(yè)績方面,瑞銀集團發(fā)布2024年財報,2024財年共實現(xiàn)稅前利潤68億美元,凈利潤51億美元。2025年第一季度稅前利潤為21億美元,凈利潤為17億美元,CET1資本充足率為14.3%。全球金融市場業(yè)務(wù)的基本收入同比增長32%,創(chuàng)歷史新高,當(dāng)中金融市場交易部受惠現(xiàn)金股票交易量增加而推動業(yè)務(wù)增長近三成。

整合進度方面,瑞銀于2024年第四季度合并了主要運營實體,并遷移了亞太地區(qū)和歐洲的財富管理客戶賬戶。瑞銀預(yù)計,2025年將完成瑞士的大部分客戶賬戶轉(zhuǎn)移以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的所有投資組合遷移,并于2026年底前基本完成非核心和遺留業(yè)務(wù)的縮減以及應(yīng)用程序和IT基礎(chǔ)設(shè)施的停用,從而大幅降低成本。

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