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財說|股價翻倍，樂高樂園概念股金馬游樂被高估了嗎？|界面新聞 · 證券
受上海樂高樂園開園在即的熱度催化，A股相關(guān)概念公司股價紛紛異動，其中金馬游樂（300756.SZ）股價實現(xiàn)翻倍。
樂高樂園與金馬游樂有何關(guān)聯(lián)？金馬游樂的市值是價值使然還是熱點炒作？
供應(yīng)上海樂高樂園部分游樂設(shè)備
金馬游樂是一家專業(yè)從事游樂設(shè)施開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為大型游樂設(shè)施，具體包括滑行車類游樂設(shè)施、飛行塔類游樂設(shè)施、觀覽車類游樂設(shè)施、轉(zhuǎn)馬類游樂設(shè)施、自控飛機類游樂設(shè)施及其他各類游樂設(shè)施。市場之所以篩選出金馬游樂，是因為相對于其他上市企業(yè)，金馬游樂與上海樂高樂園的關(guān)聯(lián)度相對較高。
早在2022年，一份招標項目名稱為“得寶飛機、杰伊的重力訓(xùn)練、樂高游船之旅、積木旋轉(zhuǎn)木馬、花燈”等五套騎乘設(shè)備，項目編號為0705-224001084007，招標人為上海樂高樂園有限公司，該項目的中標人正是金馬游樂。另外，在與樂高樂園合作之前，金馬游樂就已通過國際頂級項目檢驗（如環(huán)球影城、迪士尼），其VR/AR互動及智能化控制技術(shù)達到國際水平，這也是其獲得上海樂高樂園訂單的關(guān)鍵競爭力。金馬游樂為上海樂高樂園定制的飛行塔類設(shè)備 “得寶飛機”，其音樂、燈光及動畫均融入樂高 IP 元素，整體造型貼合樂高積木風格，游客可在此項目中體驗飛行塔類設(shè)備的樂趣。值得注意的是，后續(xù)安裝調(diào)試、定期維護和升級服務(wù)將持續(xù)貢獻現(xiàn)金流，這也是市場選擇金馬游樂作為樂高樂園概念龍頭股的重要原因。
不過，此次金馬游樂的股價上漲其實原因不只是上海樂高樂園即將開園，行業(yè)政策、市場預(yù)期等因素疊加均是構(gòu)成此番股價上漲的合力。
近期文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期強烈，同時政策支持力度不斷加大，推動其快速發(fā)展。金馬游樂作為游樂設(shè)施供應(yīng)商，充分受益于這一行業(yè)趨勢。此外，近年來隨著消費端的政策扶持以及旅游市場的復(fù)蘇，游樂行業(yè)逐漸成為投資者關(guān)注熱點。
金馬游樂近期的財務(wù)數(shù)據(jù)端也印證了這點。2024年Q4至2025年Q1，公司連續(xù)兩季度營收同比增速轉(zhuǎn)正（2025年Q1營收1.19億元，同比增長22.72%）。市場對游樂行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期樂觀，金馬游樂股價也因此受到提振。
盡管眾多利好集于一身，但金馬游樂值得翻倍嗎？
一季度凈利虧損
金馬游樂去年營收5.77億元，同比下降21.88%，主要因為交付訂單以中小型產(chǎn)品為主。值得注意的是，金馬游樂2024年年報中并未披露與上海樂高樂園相關(guān)的訂單收入確認信息。
2025年一季度，金馬游樂營收1.19億元（同比增長22.72%），訂單有所復(fù)蘇，但凈利潤虧損66萬元，主因是毛利率下降（31.74%，同比-11.45個百分點）。
上海樂高樂園的設(shè)備交付及收入確認需遵循工程進度，是否已完全計入金馬游樂收入目前還是未知數(shù)。金馬游樂2025年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4160萬元（同比-222.29%），應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)比例高企。
雖然金馬游樂在互動平臺表示正積極通過各種形式與包括樂高在內(nèi)的相關(guān)客戶達成合作，但目前尚未有明確的重大合作項目或深入的業(yè)務(wù)融合，其業(yè)務(wù)主要還是圍繞自身的大型游樂設(shè)施與虛擬沉浸式游樂項目等展開。
從相對估值看，金馬游樂市銷率6.64倍略低于行業(yè)平均6.77倍，顯示估值處于合理區(qū)間下限。但考慮到2025年Q1凈利潤續(xù)虧，且凈資產(chǎn)收益率（ROE）降至-0.48%，當前估值仍需業(yè)績拐點驗證。
此外，金馬游樂目前營收增長主要來自中小型設(shè)備交付加速，背后的原因是由于國內(nèi)主題公園投資收縮，高單價大型設(shè)備交付量減少。而增收不增利現(xiàn)象其實就表明了中小型設(shè)備方向的業(yè)務(wù)并不是一門很好的生意。中小設(shè)備方面行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，競爭對手可能通過降價搶占市場，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。
未來，金馬游樂盈利能否提升還要看大型設(shè)備方面業(yè)務(wù)能否取得突破。
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