受上海樂高樂園開園在即的熱度催化，A股相關(guān)概念公司股價(jià)紛紛異動(dòng)，其中金馬游樂（300756.SZ）股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍。

樂高樂園與金馬游樂有何關(guān)聯(lián)？金馬游樂的市值是價(jià)值使然還是熱點(diǎn)炒作？

供應(yīng)上海樂高樂園部分游樂設(shè)備

金馬游樂是一家專業(yè)從事游樂設(shè)施開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為大型游樂設(shè)施，具體包括滑行車類游樂設(shè)施、飛行塔類游樂設(shè)施、觀覽車類游樂設(shè)施、轉(zhuǎn)馬類游樂設(shè)施、自控飛機(jī)類游樂設(shè)施及其他各類游樂設(shè)施。市場(chǎng)之所以篩選出金馬游樂，是因?yàn)橄鄬?duì)于其他上市企業(yè)，金馬游樂與上海樂高樂園的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較高。

早在2022年，一份招標(biāo)項(xiàng)目名稱為“得寶飛機(jī)、杰伊的重力訓(xùn)練、樂高游船之旅、積木旋轉(zhuǎn)木馬、花燈”等五套騎乘設(shè)備，項(xiàng)目編號(hào)為0705-224001084007，招標(biāo)人為上海樂高樂園有限公司，該項(xiàng)目的中標(biāo)人正是金馬游樂。另外，在與樂高樂園合作之前，金馬游樂就已通過國(guó)際頂級(jí)項(xiàng)目檢驗(yàn)（如環(huán)球影城、迪士尼），其VR/AR互動(dòng)及智能化控制技術(shù)達(dá)到國(guó)際水平，這也是其獲得上海樂高樂園訂單的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。金馬游樂為上海樂高樂園定制的飛行塔類設(shè)備 “得寶飛機(jī)”，其音樂、燈光及動(dòng)畫均融入樂高 IP 元素，整體造型貼合樂高積木風(fēng)格，游客可在此項(xiàng)目中體驗(yàn)飛行塔類設(shè)備的樂趣。值得注意的是，后續(xù)安裝調(diào)試、定期維護(hù)和升級(jí)服務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，這也是市場(chǎng)選擇金馬游樂作為樂高樂園概念龍頭股的重要原因。

不過，此次金馬游樂的股價(jià)上漲其實(shí)原因不只是上海樂高樂園即將開園，行業(yè)政策、市場(chǎng)預(yù)期等因素疊加均是構(gòu)成此番股價(jià)上漲的合力。

近期文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，同時(shí)政策支持力度不斷加大，推動(dòng)其快速發(fā)展。金馬游樂作為游樂設(shè)施供應(yīng)商，充分受益于這一行業(yè)趨勢(shì)。此外，近年來隨著消費(fèi)端的政策扶持以及旅游市場(chǎng)的復(fù)蘇，游樂行業(yè)逐漸成為投資者關(guān)注熱點(diǎn)。

金馬游樂近期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)端也印證了這點(diǎn)。2024年Q4至2025年Q1，公司連續(xù)兩季度營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正（2025年Q1營(yíng)收1.19億元，同比增長(zhǎng)22.72%）。市場(chǎng)對(duì)游樂行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期樂觀，金馬游樂股價(jià)也因此受到提振。

盡管眾多利好集于一身，但金馬游樂值得翻倍嗎？

一季度凈利虧損

金馬游樂去年?duì)I收5.77億元，同比下降21.88%，主要因?yàn)榻桓队唵我?/span>中小型產(chǎn)品為主。值得注意的是，金馬游樂2024年年報(bào)中并未披露與上海樂高樂園相關(guān)的訂單收入確認(rèn)信息。

2025年一季度，金馬游樂營(yíng)收1.19億元（同比增長(zhǎng)22.72%），訂單有所復(fù)蘇，但凈利潤(rùn)虧損66萬元，主因是毛利率下降（31.74%，同比-11.45個(gè)百分點(diǎn)）。

上海樂高樂園的設(shè)備交付及收入確認(rèn)需遵循工程進(jìn)度，是否已完全計(jì)入金馬游樂收入目前還是未知數(shù)。金馬游樂2025年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-4160萬元（同比-222.29%），應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)比例高企。

雖然金馬游樂在互動(dòng)平臺(tái)表示正積極通過各種形式與包括樂高在內(nèi)的相關(guān)客戶達(dá)成合作，但目前尚未有明確的重大合作項(xiàng)目或深入的業(yè)務(wù)融合，其業(yè)務(wù)主要還是圍繞自身的大型游樂設(shè)施與虛擬沉浸式游樂項(xiàng)目等展開。

從相對(duì)估值看，金馬游樂市銷率6.64倍略低于行業(yè)平均6.77倍，顯示估值處于合理區(qū)間下限。但考慮到2025年Q1凈利潤(rùn)續(xù)虧，且凈資產(chǎn)收益率（ROE）降至-0.48%，當(dāng)前估值仍需業(yè)績(jī)拐點(diǎn)驗(yàn)證。

此外，金馬游樂目前營(yíng)收增長(zhǎng)主要來自中小型設(shè)備交付加速，背后的原因是由于國(guó)內(nèi)主題公園投資收縮，高單價(jià)大型設(shè)備交付量減少。而增收不增利現(xiàn)象其實(shí)就表明了中小型設(shè)備方向的業(yè)務(wù)并不是一門很好的生意。中小設(shè)備方面行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能通過降價(jià)搶占市場(chǎng)，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。

未來，金馬游樂盈利能否提升還要看大型設(shè)備方面業(yè)務(wù)能否取得突破。