光伏设备商江松科技IPO申请被关注，净利1.87亿，但面临潜在风险。公司盈利能力受行业波动影响，且客户集中度高，需关注市场竞争和订单稳定性。

在光伏行业寒潮中，无锡江松科技股份有限公司（以下简称“江松科技”）勇敢地踏上了IPO之路，江松科技创业板IPO申请获得受理，保荐机构为国投证券，尽管公司近三年业绩持续增长，但背后却隐藏着不少隐忧。

招股书披露五大合同纠纷

江松科技成立于2007年，由实控人左桂松直接持有71.28%的股份，公司主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，产品涵盖光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备及其他光伏设备。

2022年至2024年，江松科技营业收入分别为8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元，净利润分别为8834.59万元、1.31亿元和1.87亿元；扣非归母净利润为8583.64万元、1.28亿元和1.87亿元。

在业绩增长的同时，江松科技与部分下游客户存在货款纠纷，据招股书披露，5起合同涉及金额超1亿元，而2024年公司净利润为1.87亿元。

江松科技与中科云网（002306.SZ）的合同纠纷，2023年6月16日，中科云网旗下中科云网（高邮）新能源科技有限公司与江松科技签署购销合同，合同金额达3018万元，但截至2025年6月，中科云网子公司仅支付首期款905.40万元，未支付发货款905.40万元。

存货、应收账款高企

多起合同纠纷背后，折射出光伏上下游公司的困境，2022至2024年年底，江松科技的存货金额分别为9.21亿元、30.66亿元、21.46亿元，占期末资产总额的比例分别为48.32%、58.09%、56.26%。

公司解释称，存货余额较大主要系：报告期内公司订单增加规模较多，生产规模整体较大；公司采取“以销定产”的生产模式，根据客户的具体产品需求进行定制化的订单式生产，但公司的设备自原材料采购至客户验收存在一定周期，在客户未验收之前，该部分产品在存货中反映，这较大程度上影响了公司的存货余额。

公司应收账款也显著增加，从2022年的2.5亿元涨至2024年末的4.64亿元。

光伏行业前景堪忧

针对高企的存货和应收账款，江松科技予以大幅计提坏账，2024年，公司计提应收账款损失超8700万元，资产减值损失计提超8600万元，仅两项减值损失合计高达1.74亿元，同期公司净资产为6.74亿元。

光伏停产潮此起彼伏的背景下，公司计划募资10.53亿元，其中近3亿元用于光伏设备的扩产，3.1亿拟用于补充流动资金。

原私募投资总监、光伏资深人士侯兵表示：“当前光伏赛道有进一步恶化的趋势，硅料、硅片价格进一步下滑，仅从江松科技前5大客户看，除隆基外，其他四大客户都是Topcon电池，当前这一技术路线提升空间已有限，在一级市场上资金对光伏标的也较为谨慎。”

报告期内，2024年江松科技的经营性净现金流为负值，2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2260.19万元、3.93亿元、-1.18亿元。

2022年至2024年，公司的资产负债率分别为81.95%、91.59%和82.33%，截至2024年末，江松科技的货币资金为2.84亿元，存在短期借款4145.90万元；存在长期借款7396.69万元。

公司解释称，这主要是由于光伏行业快速扩张期间预收客户款项的急剧增加，导致合同负债金额大幅上升，2024年末其合同负债达16.26亿元。